Beim Yen-Carry-Trade nimmt der Druck zu

23. September 2026Facebook-SymbolEine der Folgen der sich verschärfenden Widersprüche im globalen Finanzsystem ist, dass der Versuch, Probleme in einem Bereich zu lösen, häufig dazu führt, dass sie in einem anderen Bereich entstehen. Dies gilt sicherlich für den Wert des japanischen Yen auf den globalen Devisenmärkten.

Ende Juli führten die USA und Japan eine gemeinsame Intervention durch, um den Wertverlust des Landes gegenüber dem US-Dollar zu stoppen.

Die USA beteiligten sich an der Operation mit der Behauptung, sie würden einem Freund „aushelfen“. Tatsächlich wurde die Intervention von Finanzminister Scott Bessent durchgeführt, um die USA und ihre Finanzmärkte zu verteidigen. Er befürchtete, dass Japan gezwungen sein würde, Dollars zu verkaufen, um den Yen zu verteidigen, was zu einem Wertverlust der US-Long-Anleihen und einem Anstieg ihrer Rendite (Zinssatz) führen würde.

Der Eingriff wurde so durchgeführt, dass dieses Problem vermieden wird. Die USA stellten Japan Dollarmittel aus dem US-Finanzministerium zur Verfügung, sodass sie keine Dollar-Vermögenswerte verkaufen mussten, während ihre eigenen Operationen zur Stützung des Yen mithilfe von Euro durchgeführt wurden (ohne dass die Europäische Zentralbank davon wusste).

Bessent unterstrich die Bedeutung des Problems und warnte, dass „ungeordnete Yen-Märkte erzwungene Abwicklungen auslösen können, die die globalen Märkte destabilisieren könnten.“

Die Operation scheiterte jedoch weitgehend, als der Yen nach einem anfänglichen Aufschwung wieder zu fallen begann. Bessent intervenierte erneut, um Druck auf die Bank of Japan auszuüben, ihren Zinssatz anzuheben, was sie am vergangenen Freitag um einen Viertelprozentpunkt tat. Da dies bislang jedoch kaum Wirkung zeigt, sind weitere Zinserhöhungen erforderlich, um den Abwärtstrend des Yen zu stoppen.

Aber bedeutende Schritte in diese Richtung können zwar den Rückgang des Yen aufhalten, können aber ein weiteres Problem verursachen, indem sie den sogenannten Yen-Carry-Trade untergraben, der auf den US-Finanzmärkten eine wichtige Rolle spielt.

Seit fast 30 Jahren nehmen Hedgefonds und andere Investoren Kredite in japanischer Währung zu niedrigen Zinssätzen auf, um auf Märkten auf der ganzen Welt, insbesondere in den USA, Wetten abzuschließen.

Der Umfang des Handels war schwer einzuschätzen, aber er wird auf über 2 Billionen US-Dollar geschätzt und liegt auf dem höchsten Niveau aller Zeiten. Es hat eine bedeutende Rolle auf dem US-Finanzmarkt und in jüngerer Zeit bei der Bereitstellung von Finanzmitteln für den KI-Boom gespielt.

Der Handel hängt von der Aufrechterhaltung niedriger Zinssätze in Japan und einem niedrigen Wert des Yen ab.

Wenn einer dieser Werte zu steigen beginnt, sinkt der Wert der Dollar-Vermögenswerte der Anleger im Verhältnis zu dem Yen, in dem ihre Kredite aufgenommen wurden. Dies kann zu Nachschussforderungen von Kreditgebern (Forderungen, die Sicherheiten für ihre Schulden zu erhöhen) und einem Verkauf von Dollar-Vermögenswerten zur Deckung dieser Forderungen führen.

In einem kürzlich in der Financial Times (FT) erschienenen Artikel über die Risiken des Carry Trades wurden einige der Ursachen der Instabilität dargelegt und dabei Kommentare von Masayuki Nakajima zitiert, einem leitenden Strategen bei der Mizuho Bank, einer der drei größten in Japan mit weltweiten Aktivitäten und einem Vermögen von 1,9 Billionen US-Dollar.

Nakajima bezeichnete den Yen-Carry-Trade als „eine der wichtigsten potenziellen Quellen für Marktinstabilität“.

„Japan ist bei weitem die größte Quelle ausländischer Direktinvestitionen in den USA. Wenn sich diese Ströme also umkehren würden, hätte dies wahrscheinlich erhebliche Auswirkungen auf die globalen Märkte und die Weltwirtschaft“, sagte er.

Die Auswirkungen einer etwaigen Auflösung oder Umkehr des Yen-Carry-Trades waren bereits im Juli und August 2024 zu beobachten, als nach einem plötzlichen Rückgang des Marktwerts von KI- und Technologieaktien an der Wall Street der Wert des Yen zu steigen begann.

Was folgte, war Gegenstand einer detaillierten Studie der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ).

„In den ersten Augusttagen 2024“, hieß es, „wurden die Finanzmärkte von einer Episode erheblicher Volatilität erschüttert. Der Höhepunkt des Stresses ereignete sich am 5. August, als der japanische TOPIX-Index [einer der beiden wichtigsten Börsenindizes in Tokio] an einem einzigen Tag 12 Prozent verlor und der VIX [ein Volatilitätsindex] ein Niveau verzeichnete, das seit Covid-19 nicht mehr erreicht wurde.“

Darin heißt es, dass Marktstrategien, die auf umfangreicher Hebelwirkung beruhten und auf der Aufrechterhaltung relativer Stabilität beruhten, „zur Auflösung gezwungen waren. Unter ihnen waren Währungs-Carry-Trades, insbesondere solche, die in Yen finanziert wurden, am stärksten betroffen.“

Eines der bedeutendsten Merkmale des Rückgangs im Jahr 2024 war, dass er im Zuge dessen stattfand, was der BIZ-Bericht als „scheinbar unbedeutende Wirtschaftsnachrichten“ bezeichnete.

Können Sie erklären, was Leverage und Margin Calls tatsächlich bedeuten und warum sie die Finanzmärkte so anfällig machen? Wie hängt die aktuelle Instabilität des Yen-Carry-Trades mit der umfassenderen Krise der Dollar-Dominanz und den Märkten für US-Staatsanleihen zusammen? sich verschlechternde Aussichten … dennoch waren die Märkte überempfindlich gegenüber Anzeichen einer Änderung der Wachstumsdynamik und der damit verbundenen geldpolitischen Aussichten geworden.“

Der Bericht kam zu dem Schluss, dass die Volatilität zwar relativ schnell vorüberging, die Turbulenzen jedoch „strukturelle Merkmale“ des Finanzsystems offenbarten, insbesondere „den Aufbau großer Positionen [auf der Grundlage von Schulden] in Zeiten der Ruhe, die bei steigender Volatilität deren schnelle Auflösung erforderlich machen“.

Die Abhängigkeit von Leverage, hieß es weiter, bedeute, dass Anleger stärker auf negative Schocks reagieren müssten, und wenn dies „in einem nervösen und illiquiden Marktumfeld geschehen würde, könnte sich die Volatilität weiter verschärfen und eine negative Rückkopplungsschleife entfachen“. Kurz gesagt: Starke Bewegungen im Yen-Carry-Trade könnten keine vorübergehende Phase sein, sondern eine viel umfassendere und tiefere Krise auslösen.

Wenn vor zwei Jahren eine größere Störung durch „scheinbar unbedeutende Wirtschaftsnachrichten“ ausgelöst werden konnte, wie sieht es dann heute aus? Die Fed hat zum ersten Mal seit drei Jahren Zinserhöhungen eingeleitet, die Bank of Japan hat nun ihren Zinssatz auf den höchsten Stand seit 1995 angehoben und langfristige US-Anleihen werden mit höheren Renditen gehandelt als seit fast zwei Jahrzehnten.

Diese neue Situation hat zu Warnungen geführt, dass der Yen-Carry-Trade die Quelle einer erheblichen Krise des gesamten Finanzsystems sein könnte.

Laut Shrikant Kale, einem Analysten des großen Finanzunternehmens Jefferies, über dessen Bemerkungen die FT berichtete, stieg die grenzüberschreitende Yen-Kreditaufnahme durch Hedgefonds sowie Banken und Unternehmen zwischen Dezember 2021 und März 2026 um 67 Prozent auf 2,3 Billionen US-Dollar.

Dieser Anstieg der Yen-finanzierten Verschuldung bedeutete, dass „der aktuelle Zyklus bei weitem der größte Aufbau der letzten drei Jahrzehnte ist, was die potenzielle Anfälligkeit der globalen Märkte für eine ungeordnete Abwicklung verdeutlicht.“

Die FT stellte fest, dass „der spekulative Carry Trade“ jahrelang den Yen unter Druck gesetzt hatte, aber jetzt ringen Analysten „mit der Aussicht, dass sich das umkehren wird“, und selbst die Angst vor einem solchen Ergebnis veranlasst Anleger, zu überdenken, wie sicher ihre Positionen wirklich sind.

Wie der Devisenanalyst bei Citi, Osamu Takashima, es ausdrückte: „Sobald Zweifel an ihren Dollarpositionen im Ausland aufkommen, könnten Absicherungstransaktionen und die Rückführung [von Kapital] diesmal beispiellos schwerwiegend sein.“