Der Dollar: Fragile Hegemonie

Dollar sind das Blut, das durch die Arterien des weltweiten Finanzsystems fließt. Der Großteil des weltweiten Handels wird in Dollar abgerechnet und abgerechnet. Viele Volkswirtschaften verwenden Dollar als Standardwährung. Dies verleiht der Institution, die sie geschaffen hat, immense Macht: der Federal Reserve. Wenn die Fed beschließt, die Zinssätze zu erhöhen, geraten Kreditnehmer auf der ganzen Welt unter Druck, ohne Rückgriff und ohne Verantwortung. Die scheinbar unstillbare Nachfrage nach Dollar ist auch der Garant für das „exorbitante Privileg“ der USA – ihre Fähigkeit, ein großes Handelsdefizit und ein Leistungsbilanzdefizit zu erwirtschaften, ohne zu viel zu zahlen.

Länder außerhalb der USA verlassen sich häufig auf den Dollar, um die makroökonomische Stabilität zu gewährleisten. Nach der Finanzkrise von 2008, als die Regierungen nach Dollars suchten, um ihre verschuldeten Banken zu retten, ging die Fed vor und richtete „Swap-Linien“ mit bevorzugten Zentralbanken ein, die es diesen ermöglichten, sich günstig Dollars zu leihen, um ihre Finanzsysteme zu retten. Aber nicht jeder Staat kann mit einer so freundlichen Behandlung rechnen. Der monetäre Einfluss der USA ist ein entscheidender Teil ihrer imperialen Macht. Sie dient der Unterstützung loyaler Verbündeter und der Bestrafung von Feinden – und schützt gleichzeitig die Interessen des US-Kapitals im In- und Ausland. Wenn eine Zinserhöhung zum Schutz amerikanischer Anleger zu einer Schuldenkrise in Sambia führt, dann sei das so.

Heute ist die Hegemonie der USA nicht mehr unangefochten. Immer selbstbewusstere Länder des globalen Südens haben es satt, dass die USA ihre Macht über die globale Finanzwelt missbrauchen und beginnen, nach Alternativen zu suchen. Was sind die Ursprünge dieses Wandels und könnte er die Grundlagen des Imperiums selbst untergraben?

Seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs ist der Dollar die Reservewährung der Welt: Der Großteil der Zentralbankreserven wird in auf Dollar lautenden Vermögenswerten gehalten, vor allem in Staatsanleihen (US-Staatsanleihen). Zentralbanken halten Devisenreserven, um die Wechselkurse zu steuern und Krisen zu bewältigen. Deshalb müssen diese Reserven auch in einer Krise sicher und liquide – also leicht zu verkaufen – sein.

Staatsanleihen eignen sich hervorragend für diesen Zweck, da sie zu den sichersten und liquidesten Vermögenswerten weltweit gehören. Sie versorgen einen Großteil des weltweiten Finanzsystems mit Wasser, werden vom mächtigsten Staat der Welt unterstützt und an ihnen mangelt es nicht. Die Abhängigkeit der Länder von Staatsanleihen untermauert exorbitante Privilegien: Die USA können scheinbar unbegrenzt Schulden emittieren, während sie gleichzeitig ein massives Leistungsbilanzdefizit aufweisen, und der Rest der Welt wird diese weiterhin aufsaugen müssen.

Die Beziehungen der USA zu China spiegeln diese Dynamik wider. China hat einen enormen Handelsüberschuss mit den USA, was bedeutet, dass jeden Monat Milliarden von Dollar in sein Finanzsystem fließen. In der Vergangenheit hat die chinesische Zentralbank diese überschüssigen Dollars abgeschöpft und zum Kauf von Staatsanleihen verwendet, wodurch beträchtliche Dollarreserven aufgebaut wurden. Im Jahr 2013 erreichten die chinesischen Staatsanleihenbestände einen Höchststand von 1,3 Billionen US-Dollar.

Diese Währungsreserven sind für die makroökonomische Politik Chinas besonders wichtig, da sie zur Steuerung des chinesischen Wechselkurses verwendet werden. Wenn die chinesische Zentralbank – die People’s Bank of China (PBOC) – in die Devisenmärkte eingreifen muss, kann sie Staatsanleihen verkaufen und Yuan kaufen. Einige im US-Establishment mögen über das Handelsdefizit mit China besorgt sein, aber die Kehrseite ist, dass China das US-Haushaltsdefizit zugunsten des amerikanischen Kapitals finanziert.

Dennoch ist Chinas Appetit auf Staatsanleihen in den letzten Jahren zurückgegangen. Während China bereits im Jahr 2020 aufgehört hat, die Zusammensetzung seiner Reserven offenzulegen, belaufen sich Schätzungen des US-Finanzministeriums zufolge Chinas aktuelle Staatsanleihenbestände auf etwa 680 Milliarden US-Dollar, den niedrigsten Stand seit 2008. Es wird geschätzt, dass die gesamten US-Dollar-Vermögenswerte (d. h. nicht nur Staatsanleihen) jetzt zwischen 50 und 55 Prozent der aktuellen Reserven Chinas ausmachen, gegenüber 79 Prozent im Jahr 2005.

Und es ist nicht nur China. Im Jahr 2000 wurden 72 Prozent der Zentralbankreserven in Dollar-Vermögenswerten gehalten – ein Wert, der heute auf etwa 57 Prozent gesunken ist. Der sinkende Anteil der Zentralbankreserven, die in auf Dollar lautenden Vermögenswerten gehalten werden, hat zu zahlreichen Spekulationen über eine „Entdollarisierung“ geführt. Die Abkehr von den Dollarreserven könnte für die USA eine Katastrophe bedeuten. Wenn ausländische Zentralbanken aufhören, Staatsanleihen aufzukaufen, und andere Investoren die Lücke nicht füllen, würden die US-Kreditkosten erheblich steigen und exorbitante Privilegien gefährden.

In den letzten Monaten haben sich diese Spekulationen verstärkt. Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen in der ersten Septemberwoche stark an, was die Kreditkosten in die Höhe trieb. Auch wenn sich der Schock schließlich von selbst löste, bewegen sich die Renditen von Staatsanleihen schon seit einiger Zeit in diese Richtung, insbesondere bei Anleihen mit längerer Laufzeit, was darauf hindeutet, dass die Anleger unsicher über die langfristige Zukunft der US-Wirtschaft sind – ein möglicherweise unheilvolles Zeichen für ihren Hegemonialstatus.

Es gibt viele unmittelbare Faktoren für die steigenden Renditen von US-Schuldtiteln. Der erste und bei weitem wichtigste Faktor ist die Inflation. Anleihen zahlen einen festen Zinssatz. Wenn also die Preise in der übrigen Wirtschaft steigen, sinkt der reale Wert dieser Zinszahlung. Als Reaktion darauf verkaufen die Anleger, was die Renditen auf dem Sekundärmarkt in die Höhe treibt. Um diesem Wertverfall Rechnung zu tragen, müssen die Regierungen dann neue Anleihen zu höheren Zinssätzen ausgeben. Sie müssen die Anleger mit höheren Zinssätzen zurücklocken, sonst nehmen sie ihr Geld und legen es woanders an.

Das zweite Thema ist Trumps politische Agenda. Die wirkliche Veränderung liegt hier nicht in seinen verschwenderischen Ausgaben; Die USA verschwenden seit Jahren Geld für Kriege und Steuersenkungen für Milliardäre. Es sind seine Angriffe auf die Unabhängigkeit der Zentralbank – die Grundlage der neoliberalen makroökonomischen Politik. Trump hat die Fed häufig angegriffen und versucht, ihre politischen Entscheidungen zu beeinflussen, im Allgemeinen um zu versuchen, die Zinssätze – und damit den Wert des Dollars – niedrig zu halten. Ausländischen Dollarbesitzern gefällt der Gedanke nicht, dass der Wert ihrer Reserven aus politischen Gründen über Nacht schrumpfen könnte.

Diese Faktoren erklären jedoch nicht den längerfristigen Rückgang der in Dollar denominierten Vermögenswerte der Zentralbankreserven. Um dieses Rätsel zu lösen, müssen wir nach China zurückkehren. Wie wir gesehen haben, sind Chinas Bestände an US-Staatsanleihen seit mehr als einem Jahrzehnt rückläufig. Dies ist das Ergebnis eines bewussten Strategiewechsels der chinesischen Politik. Nach 2008 erkannten sie, dass das Land den Wechselfällen der US-Wirtschaft zu stark ausgesetzt war, und versuchten daher, ihre Devisenbestände zu diversifizieren.

Diese Abkehr vom Dollar beschleunigte sich nach 2022: dem Jahr, in dem Russland in die Ukraine einmarschierte und mit massiven Sanktionen belegt wurde, die das Land faktisch vom Rest des weltweiten Finanzsystems abgeschnitten haben. Aus Angst, dass dies der nächste Schritt sein könnte, versuchte China, seine offiziellen Dollarbestände zu reduzieren, um sich vor dieser Bedrohung zu schützen. Viele andere Nationen folgten später diesem Beispiel. In einer historischen Ironie scheint es, dass die zunehmende Anwendung von Sanktionen durch die USA begonnen hat, die Dominanz des Dollars zu schwächen.

Während die USA seit Jahren Wirtschaftssanktionen gegen feindliche Staaten verhängen, markierte der Wirtschaftskrieg gegen Russland einen Wendepunkt, wie Edward Fishman in seinem 2025 erschienenen Buch „Chokepoints“ dokumentiert. Früher galten Sanktionen als ein Schlag aufs Handgelenk der feindlichen Anführer und ihrer inneren Kreise, der gegen ihre Yachten und Villen verhängt wurde. Mit Nordkorea begann sich dies zu ändern. Beamte des Finanzministeriums erkannten, dass sie ihre Macht über das internationale Finanzsystem nutzen konnten, um die Banken des Landes effektiv vom Rest der Welt abzuschneiden. Es funktionierte und es bewies, dass die USA die Dollar-Hegemonie als Waffe gegen einen ganzen Staat einsetzen konnten.

Als nächstes kam der Iran – ein viel größerer Fisch. Um das Atomprogramm Teherans zu untergraben, versuchten die USA, den Zugang des Landes zu Dollars einzuschränken. Anstatt iranische Banken direkt ins Visier zu nehmen, warnten Beamte des Finanzministeriums die größten Privatbanken der Welt, dass Geschäfte mit dem Iran ihren Zugang zu den US-Finanzmärkten gefährden und gleichzeitig den Zugang Irans zu Petrodollars blockieren könnten. Dies versetzte der Wirtschaft und der politischen Führung des Landes einen schweren Schlag – das Land wurde durch die Verhandlungen zu einem Abstieg gezwungen und bot in einem großen Coup für die politischen Entscheidungsträger der USA Zugeständnisse bei seinem Atomprogramm an.

Dann, im Jahr 2014, annektierte Russland die Krim. Sanktionen gegen Nordkorea und den Iran zu verhängen war eine Sache, aber Sanktionen gegen Russland – damals die neuntgrößte Volkswirtschaft der Welt – eine ganz andere. Wenn ihre Banken zusammenbrachen, würden viele europäische Banken folgen. Anstatt der russischen Wirtschaft den Zugang zu Dollars gänzlich zu verweigern, haben die USA ein Sanktionsregime eingeführt, um sicherzustellen, dass sie keinen Zugang zu neuen Dollars erhält. Die Inflation schoss in die Höhe, der Rubel stürzte ab und das Wachstum stagnierte, was durch den gleichzeitigen Rückgang der Ölpreise noch verstärkt wurde.

Die USA schienen gewonnen zu haben. Aber die ganze Angelegenheit machte viele andere Nationen nervös. Der Hegemon hatte gezeigt, dass seine Kontrolle über den Dollar mit der Kontrolle über den Suezkanal vergleichbar war: Er konnte die Fähigkeit der Länder, miteinander Handel zu treiben, unterbinden, indem er diesen „Chokepoint“ ausnutzte – wie er auf spektakuläre Weise demonstrierte, indem er die Gelder der afghanischen Zentralbank einfror, als die Taliban an die Macht kamen.

Doch gerade der Erfolg des US-Sanktionsregimes hat verschiedene Staaten dazu motiviert, sich gegen die Verwendung von Währungen als Waffe zu wehren. Russland beispielsweise verbrachte die acht Jahre zwischen seiner Invasion auf der Krim und seiner Invasion in der Ukraine damit, umfangreiche Devisenreserven aufzubauen und seine Verbindungen zu Ländern wie China zu stärken. Der Handel zwischen den beiden Ländern ist so stark gewachsen, dass der Dollar nicht mehr als Zwischenprodukt verwendet wird; Russland stellt China nun Ölexporte in RMB in Rechnung.

US-Feinde und neutrale Staaten, die sich vor imperialen Übergriffen fürchten, haben damit begonnen, ein paralleles Finanznetzwerk außerhalb des Einflussbereichs Washingtons aufzubauen. Je mehr dieses Netzwerk wächst, desto weniger wirksam wird die Sanktionswaffe. Vielleicht noch wichtiger ist, dass die Ausweitung dieser parallelen Finanzarchitektur zeigt, dass es Wege gibt, die über die Dollarabhängigkeit hinausgehen. Da die US-Politik immer unberechenbarer wird, unternehmen andere Staaten Schritte in Richtung größerer wirtschaftlicher Autonomie.

Bisher gibt es keine klare Alternative zum Dollar als Weltreservewährung. Chinas Währung wird streng vom Staat kontrolliert, die Eurozone ist zu zersplittert, um als verlässlicher Garant für das weltweite Finanzsystem zu fungieren, und Länder wie Großbritannien und Japan haben stagnierende Volkswirtschaften mit aufgeblähten Finanzsystemen. Niemand kann die historische Rolle der USA übernehmen.

Dieses Nullsummendenken könnte jedoch einen wichtigen Trend zur Diversifizierung verschleiern. Viele Länder reduzieren ihre Bestände an Staatsanleihen und bauen ihre Bestände an anderen Vermögenswerten von Gold bis Euro auf. Das bedeutet zwar nicht, dass das Imperium kurz vor dem Zusammenbruch steht, aber es bedeutet, dass exorbitante Privilegien nicht mehr so ​​sicher sind. Die USA werden nicht in der Lage sein, Kredite aufzunehmen, um verschwenderische Ausgaben für Unternehmenssteuersenkungen und imperialistische Kriege zu finanzieren, ohne zu erheblichen wirtschaftlichen Herausforderungen im eigenen Land zu führen.

Die Auswirkungen sind schwerwiegend. Wenn Politiker gezwungen sind, sich zwischen der Finanzierung des militärisch-industriellen Komplexes und der Unterstützung der einfachen Amerikaner zu entscheiden, tendieren sie natürlich zu Ersterem. Die einzige Möglichkeit, die Unterstützung der Wähler für Auslandsabenteuer zu sichern, während sie Schwierigkeiten haben, ihre Rechnungen zu bezahlen, besteht darin, Nationalismus und Militarismus zu schüren. Wenn dies gelingt, könnte dies ein Rezept für eine noch dunklere Form rechtsextremer Politik sein. Wenn es scheitert, könnte es zu neuen Oppositionen im Herzen des globalen Kapitalismus kommen.