Ein Reich der Erträge

Es ist kaum möglich, die Turbulenzen des 21. Jahrhunderts zu erklären, ohne die zentrale Rolle des globalen Dollarsystems zu berücksichtigen. Die Finanzkrise, die Entstehung einer neuen globalen Geldelite und der Aufstieg Chinas sind untrennbar mit dem Status des Dollars als wichtigste Währung der Welt und den Vorteilen und Belastungen verbunden, die er den verschiedenen Akteuren mit sich bringt. Die Trump-Regierung hat die Aufrechterhaltung der Vorrangstellung des Dollars zu einem zentralen Bestandteil ihrer politischen Ambitionen gemacht. „Wenn wir den Weltdollar verlieren würden“, sagte der Präsident letztes Jahr, „wäre das so, als würde man einen Krieg verlieren, einen großen Weltkrieg.“ 

Donald Trumps Ängste vor dem Dollar haben sich als unbegründet erwiesen. Die Vereinigten Staaten erleben einen unbestreitbaren geopolitischen Niedergang. Seine Fähigkeit, sowohl seine Verbündeten als auch seine Feinde wirtschaftlich und militärisch zu zwingen, gerät ins Wanken: Europa entkoppelt sich langsam, China hat den Handelsstreit gewonnen und der Iran hat die Kriegsbemühungen zwischen den USA und Israel vereitelt. Und doch bleibt die Rolle des Dollars im Zentrum der Weltwirtschaft ungebrochen. 

Das scheint ein Paradoxon zu sein. Aber was das globale Dollarsystem aufrechterhält, ist in Wirklichkeit genau das, was den amerikanischen Niedergang von innen nach außen vorantreibt: eine zunehmend ungleiche politische Wirtschaft im Inland, die durch Rentnerpressung und hohe Unternehmensgewinne gekennzeichnet ist. Die Dominanz des Dollars verlangt einen immer höheren Preis, den größtenteils die Amerikaner selbst zahlen müssen.

Die Lösung dieses Paradoxons liegt darin, was den Status des Dollars überhaupt ausmacht und aufrechterhält. Es hängt mit den Handelsungleichgewichten zusammen, die Trump seit Jahrzehnten als Ursache für die Übel des Landes beklagt. Aber die Beziehung zwischen dem Dollar, der Binnenwirtschaft, der außenwirtschaftlichen Position und der imperialen Macht ist viel tiefer, als die Obsession mit Handelsbilanzen vermuten lässt. Um dies zu verstehen, müssen wir uns zunächst von einigen ungeprüften Vorstellungen darüber befreien, was der Dollar ist und wer davon profitiert.

Herrschaft des Kredits

Der Dollar wird oft als „Fiat-Währung“ bezeichnet, ein Begriff, der impliziert, dass sein Wert von der formellen Autorität und Glaubwürdigkeit der Vereinigten Staaten als wirtschaftliche und militärische Supermacht abgeleitet wird. Dies ist eine begrenzte und veraltete Vorstellung von Schlüsselwährungen als bloßen Wertaufbewahrungsmitteln. Was den Vorrang des Dollars tatsächlich aufrechterhält, ist eine Reihe ineinandergreifender Netzwerkeffekte, die seine Rolle als internationale Rechnungseinheit im globalen Handel und Finanzwesen ausmachen, eine Rolle, für die es noch keine glaubwürdige Alternative gibt. 

Mit anderen Worten: Jeder verwendet Dollars, weil alle anderen es tun. Die meisten grenzüberschreitenden Wirtschaftstransaktionen werden in Dollar abgerechnet und lauten darauf. Das wiederum zwingt die Wirtschaftsakteure dazu, sich in Dollar zu finanzieren. Es gibt ihnen sogar einen Anreiz, vorsorgliche Guthaben für Krisenmomente zu halten, wenn die Dollar-Liquidität nachlässt – das heißt, wenn Dollar-Vermögenswerte schwieriger zu kaufen und zu verkaufen sind. Statt einer Fiat-Währung lässt sich der Dollar daher eher als Kreditwährung bezeichnen. Seine Macht beruht auf der endlosen Nachfrage nach Dollarfinanzierung. Tatsächlich beträgt der Wert der weltweiten Nicht-US-Dollar- oder Offshore-Dollar-Kreditbestände mehrere zehn Billionen. 

Bei diesen Dollarschulden handelt es sich um rechtlich durchsetzbare Zahlungsverpflichtungen. Eine Bank in London oder Singapur kann sie per Tastendruck generieren und so ein riesiges Offshore-Netzwerk namens „Eurodollar“-Markt schaffen, ohne dass die Federal Reserve eingreifen muss. Aber wenn diese Schulden tatsächlich fällig werden, muss das Geld über die Vereinigten Staaten fließen, über Banken, die Konten bei der Fed unterhalten. Es ist eine der verwirrenderen Tatsachen der heutigen Weltwirtschaft, dass praktisch jede Großhandelszahlung in Dollar auf der Welt letztendlich über Systeme abgewickelt wird, die mit der New Yorker Federal Reserve verbunden sind. Ein System, das den ganzen Planeten umspannt, dringt durch ein riesiges Gebäude in der Innenstadt von Manhattan.

Die Rolle des Dollars als Reservewährung der Welt – vor allem seineFinanzierungWährung – und die Art der Abwicklungsinfrastruktur des Systems sind die Grundlage für die konventionelle Sichtweise des Dollars als geopolitische Leine und gelegentlicher Knüppel. Die gewaltige Reichweite der US-Sanktionen beruht auf der Möglichkeit, Firmen, Banken oder Einzelpersonen aus dem System zu exkommunizieren, das ihnen die Abwicklung von Dollarzahlungen ermöglicht, was in die Zuständigkeit der USA fällt. 

Die Macht der Federal Reserve wird durch ihre Fähigkeit, anderen Zentralbanken in Krisenzeiten dringend benötigte Liquidität zur Verfügung zu stellen, weiter gestärkt, wenn selbst die tiefsten und liquidesten Märkte für Dollar-Anlagen, wie etwa der Markt für US-Staatsanleihen, der Nachfrage nicht gerecht werden können. Aber beachten Sie, dass selbst in dem hegemonialen System, das wir beschreiben, der Einfluss Amerikas nicht wirklich auf seiner intrinsischen Stärke beruht. Es ist ein Nebeneffekt der weltweiten Abhängigkeit von Dollarkrediten. Die Vereinigten Staaten haben diese Macht nicht per Dekret aufgebaut; es hat es vom Marktverhalten der übrigen Welt geerbt.

Wie wir sehen werden, schafft diese Herkunft auch Probleme für den Hegemon.

Exorbitante Mythenbildung

Der Grund für die Verankerung der Vorrangstellung des Dollars ist also vor allem die unaufhörliche Nachfrage nach Dollar-Vermögenswerten. Im Zentrum des Systems stehen US-Schuldtitel. Ihre zentrale Rolle im globalen Finanzsystem ist die Grundlage für die kanonische Ansicht, die der französische Finanzminister und spätere Präsident Valéry Giscard d’Estaing 1965 zum Ausdruck brachte, dass die Vereinigten Staaten das „exorbitante Privileg“ genießen, sich in ihrer eigenen Währung verschulden zu können. Dies erhöht theoretisch seine Kaufkraft und ermöglicht es ihm, große Defizite gegenüber dem Rest der Welt zu verzeichnen, ohne sich um deren Finanzierung kümmern zu müssen. Mit anderen Worten: Der Dollar ermöglicht es den Vereinigten Staaten, sich günstig zu leihen und über ihre Verhältnisse zu leben. 

Aber es gibt Probleme mit dieser Geschichte. Einerseits gibt es Grund zu bezweifeln, dass die Vereinigten Staaten große Handels- und Haushaltsdefizite aufweisen, weil sie die Leitwährung der Welt sind. Schließlich waren die Vereinigten Staaten 1965 noch kein Defizitland, das mehr importierte als exportierte. Darüber hinaus sprach Giscard d’Estaing in einer einfacheren Zeit. Seitdem hat sich der zugrunde liegende Mechanismus zur Stärkung des Dollarprivilegs von einem auf offiziellen Reserven basierenden System zu einem auf privater Nachfrage basierenden System gewandelt.

In der Bretton-Woods-Ära der Nachkriegszeit war die grenzüberschreitende Kapitalmobilität eingeschränkt, das globale Finanzwesen war zahm und internationale Währungen waren an den Dollar gekoppelt, dessen Wert wiederum an Gold gekoppelt war. In diesem Dollar-zentrierten System fester Wechselkurse wurde die Dollarnachfrage von Ländern angetrieben, die die Parität ihrer Währungen zum Dollar verteidigen mussten, was von ihnen die Anhäufung von Dollarreserven erforderte. Die Haupttreiber dieser Dynamik waren Überschussländer: Da sie mehr exportierten als importierten, verfügten sie letztendlich über große Devisenbestände, die sie dann in Bestände an Dollar-Vermögenswerten umwandelten. 

Dieser Trend hielt weit über das Ende der Bretton-Woods-Währungsordnung in den 1970er Jahren hinaus an. Ein wichtiger historischer Bezugspunkt ist das Petrodollar-Recycling: Ab den 1970er-Jahren erlebten die Ölexporteure im Nahen Osten einen Dollar-Gewinn, der weitaus größer war, als sie im Inland verkraften konnten. Diese landeten als Dollareinlagen bei Banken in London, dem Zentrum des Eurodollar-Marktes. Einige linke Geschichtsschreibungen deuten darauf hin, dass die Entscheidung Saudi-Arabiens und anderer, den Preis für ihr Öl in Dollar festzulegen und diese Erlöse in Dollar-Vermögenswerten zu behalten, Teil eines großen geopolitischen Abkommens war, das darauf abzielte, den Wert des Dollars im Austausch für Militärhilfe zu stärken. Aber die Wahrheit ist wahrscheinlich viel einfacher: Der Ölpreis wurde eine Zeit lang in Dollar angegeben, und es gab einfach keine alternative Währung.

Eine noch wichtigere Rolle spielte die offizielle und private Anhäufung von US-Staatsanleihen durch die großen Industrieländer mit Handelsüberschüssen, allen voran Japan und Deutschland. Tatsächlich reichen Trumps aktuelle Beschwerden über die Handelsbilanz der USA bis in die 1980er Jahre zurück, als das Defizit mit diesen beiden Ländern zu einer Angelegenheit nationaler Besorgnis wurde. In den späten 1990er- und 2000er-Jahren stieg die Nachfrage der Exportwirtschaften nach Dollaranlagen, was zu einem großen Teil auf schnell wachsende ostasiatische Volkswirtschaften zurückzuführen war, die eine Wiederholung der Währungs- und Schuldenkrisen von 1997 vermeiden wollten. Die Rolle des Dollars in dieser Zeit – manchmal auch als Bretton Woods 2.0 bezeichnet – war weitgehend die der klassischen Reservewährung, wobei US-Staatsanleihen als Maßstab für sichere Vermögenswerte dienten. 

Aber der aktuelle Dollar ist das Produkt einer neuen Ära. Im heutigen marktbasierten Finanzsystem werden Kredite in enormem Umfang außerhalb der traditionellen Banken geschaffen, und Vermögensverwalter können sie sofort über Grenzen hinweg verschieben und so die Ersparnisschwemme der globalen Elite dorthin befördern, wo die Renditen am höchsten sind. Die Krise von 2008 war bezeichnend: Eine inländische Immobilienblase und die wilde Finanzspekulation und Kriminalität entwickelten sich zu einer globalen Kreditkrise, weil US-Banken in der Lage waren, scheinbar sichere, auf Dollar lautende hypothekenbasierte Schuldtitel zu schaffen, um die Nachfrage internationaler Investoren zu befriedigen. 

Diese Episode spiegelte auch einen tiefgreifenden Wandel in der US-amerikanischen Binnenwirtschaft wider. Dem gingen mehrere Jahrzehnte rascher Finanzialisierung und Deindustrialisierung voraus, die mit der Erosion der Arbeitskräfte und der zunehmenden Marktkonzentration der Unternehmen einhergingen. Diese Entwicklungen übertrieben die bestehenden Merkmale der US-Wirtschaft erheblich. Im Vergleich zu seinen Pendants in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften war es bereits durch ein höheres Maß an Lohnunterdrückung und eine ausgeprägtere Mieteinziehung durch professionelle Vermittler mit übergroßer Macht bei der Festlegung der Preise für wichtige Dienstleistungen wie Gesundheitsfürsorge, Bildung und Rechtsberatung gekennzeichnet. Jahrzehnte später hat sich diese Dynamik nur noch verstärkt.

Unterdessen hat die Revolution der Informationstechnologie neue Renten geschaffen, die die Vereinigten Staaten mit großem Einsatz international schützen und weiterhin schützen. Ein weltweit asymmetrisches System der Rechte an geistigem Eigentum, das oft durch Zwangselemente innerhalb des US-Bundesstaates gestützt wird, ist ein wichtiger Garant für US-Profite. In einem besonders berüchtigten Fall drängte das Büro des US-Handelsbeauftragten im Jahr 2001 das Europäische Parlament dazu, Gesetze zu verabschieden, die es europäischen Unternehmen illegal machten, digitale Produkte zu modifizieren, und sie dadurch in US-Technologiesilos einzusperren. 

Das Gesamtergebnis war eine deutliche Zunahme der Einkommens- und Vermögensungleichheit und ein Anstieg der Unternehmensgewinne. Es gibt einige Debatten über das Ausmaß, in dem die Ungleichheit zugenommen hat, aber der Arbeitsanteil am Einkommen, also die Höhe des Arbeitnehmerentgelts im Verhältnis zur Gesamtwirtschaft, ist seit 1980 kontinuierlich gesunken, während sich der Anteil der Unternehmensgewinne im gleichen Zeitraum fast verdoppelt hat. Selbst nach den umfangreichen fiskalischen Anreizen und den ungleichmäßigen Reallohnzuwächsen der Biden-Ära bleibt die Beschäftigungsquote im Haupterwerbsalter niedriger als in anderen wohlhabenden Ländern, und der Druck auf die Lebenshaltungskosten hat zugenommen, insbesondere in den Städten. 

Diese kopflastige Wirtschaft hat zusammen mit der Unfähigkeit eines eroberten und festgefahrenen politischen Systems, die sozialen Verwerfungen der letzten Jahrzehnte zu bewältigen, zu politischer Dysfunktion geführt. Diese Funktionsstörung hat zu Trump und seinem rücksichtslosen und selbstzerstörerischen Angriff auf das globale Handelssystem geführt. Seine Zollpolitik spiegelt den Konsens unter den politischen Eliten der USA wider, dass nicht das Wirtschaftsmodell des Landes, sondern seine Handelspartner in erster Linie für den Niedergang verantwortlich sind. 

Natürlich kostete der Eintritt Chinas in die Weltwirtschaft im Jahr 2001 die Vereinigten Staaten Arbeitsplätze im produzierenden Gewerbe. Doch schon lange zuvor war die Beschäftigung in der Industrie zurückgegangen. Unterdessen erlitten andere fortgeschrittene Volkswirtschaften, von denen die meisten mindestens ebenso offen für den Welthandel waren wie die Vereinigten Staaten, weniger soziale Verwerfungen durch den wirtschaftlichen Wandel. Der Grund liegt wiederum in der Härte des amerikanischen Modells: Der Schaden durch den Handelsschock war regional konzentriert, es fehlten Umverteilungsmaßnahmen und das Sicherheitsnetz war nicht umfassend genug. 

Die gleichen inländischen Prozesse führten zu einem Anstieg der Gewinnbeteiligung der Unternehmen, und ausländische Investoren kauften Ansprüche auf diesen Gewinnstrom.

Den Gewinnstrom verkaufen

In seiner jetzigen Form existiert das Dollarsystem, um die Renten des US-Finanzkapitals und derjenigen, die davon profitieren, sowohl im Inland als auch im Ausland, zu ermöglichen und zu schützen. Diese Eliten werden durch die Mobilität internationaler Portfolioströme und die rechtliche und finanzielle Architektur gestärkt, die ein unaufhörliches Wachstum der Dollarverbindlichkeiten ermöglicht. Diese Vereinbarung wurde als „Imperium auf Einladung“ beschrieben: Anstatt als Falle zu fungieren, die Länder in die Falle lockt, die den Dollar für die Teilnahme an der Weltwirtschaft benötigen, dann aber unter ihrer Abhängigkeit von den Vereinigten Staaten leiden, produziert dieses System Beute, die unter den internationalen Geldeliten geteilt wird. Der Dollar ist nicht die Währung eines Landes, sondern einer Klasse, und diese Klasse hat Mitglieder auf der ganzen Welt.

Die hohen Renditen haben die außenwirtschaftliche Position der Vereinigten Staaten verändert. Wie die Ökonomen Andrew Atkeson, Jonathan Heathcote und Fabrizio Perri in einer Studie aus dem Jahr 2022 zeigen, haben Ausländer zunehmend US-Vermögenswerte wegen der höheren Renditen gekauft, die sie bieten – und sie haben reichlich davon profitiert. Das heißt nicht, dass der Dollar nicht auch die Schlüsselwährung für Reserven ist. Die Daten zu den offiziellen Devisenreserven der Währungsbehörden zeigen jedoch, dass es insgesamt seit etwa 2014 zu keiner Anhäufung globaler Dollarreserven gekommen ist und die Gesamtsumme stabil bei etwa 7,5 Billionen US-Dollar liegt. 

Stattdessen wird die Auslandsnachfrage nach Dollaranlagen, wie Daten des Finanzministeriums und der Federal Reserve zeigen, mittlerweile von Unternehmensaktien (Aktien) und Unternehmensanleihen dominiert. Im Verhältnis zum US-Bruttoinlandsprodukt, das in den letzten zwanzig Jahren erheblich gewachsen ist, sind die Nettoauslandszuflüsse in letzter Zeit nicht ganz so hoch wie vor der Krise von 2007, aber der Trend ist eindeutig: Der aktuelle Anteil des Unternehmensvermögens (Schulden und Aktien) beträgt 77 Prozent und liegt damit deutlich über dem Vorkrisenhoch von 63 Prozent im Juni 2007.

Wenn wir verstehen wollen, wie der Dollar die amerikanische Macht prägt, müssen wir die Vorstellung exorbitanter Privilegien entmystifizieren. Zu diesem Zweck ist der aufschlussreichste Teil der US-Wirtschaftsbilanz nicht die Handelsbilanz, sondern die Nettoauslandsvermögensposition (NIIP). Es zeigt den Wert aller finanziellen Ansprüche, die US-Bürger gegenüber dem Rest der Welt haben, abzüglich aller Forderungen, die der Rest der Welt gegenüber US-Bürgern hat, von Aktien bis hin zu Bankkrediten.

Der NIIP der USA ist zutiefst negativ und liegt Ende 2025 bei 26 Billionen US-Dollar oder etwa 85 Prozent des BIP. Dies ist für das Land mit dem größten Leistungsbilanzdefizit der Welt zu erwarten, das überwiegend auf die Warenhandelsbilanz zurückzuführen ist. Dieses Zahlungsbilanzdefizit muss finanziert werden, was den Verkauf von Vermögenswerten an Ausländer oder die Aufnahme von Krediten bei ihnen bedeutet. Dies hat zur Folge, dass Nichtansässige immer mehr finanzielle Ansprüche auf inländische Produktionsanlagen haben, was bei anhaltenden und wachsenden Defiziten dazu führt, dass ausländische Forderungen an die Vereinigten Staaten ihre Forderungen an den Rest der Welt übersteigen. Mit anderen Worten: Die Vereinigten Staaten sind die Schuldnernation schlechthin. 

Normalerweise hat ein SchuldnerlandNegativKapitaleinkommen: Es verdient mit seinem Vermögen im Ausland weniger, als es seinen Gläubigern abwirft. Die USA bildeten jedoch lange Zeit die Ausnahme. Sein exorbitantes Privileg besteht in der Fähigkeit, sein negatives NIIP mit seinen eigenen Schulden zu finanzieren: Es zahlt niedrige Anleiherenditen und erzielt höhere Renditen auf Aktien und ausländische Direktinvestitionen im Ausland. Diese Lücke, die die internationale Wirtschaftswissenschaftlerin Hélène Rey und der ehemalige IWF-Chefökonom Pierre-Olivier Gourinchas die „Überrendite“ ihrer Auslandsvermögenswerte nennen, ist wohl der wahre Kern des Dollarprivilegs.

Die Käufer von auf Dollar lautenden sicheren Vermögenswerten haben in der Vergangenheit niedrigere Renditen als Gegenleistung für die immateriellen Vorteile akzeptiert, die ihnen das Halten von Staatsanleihen im Dollarsystem bietet: Liquidität, Sicherheitenwert, Sicherheit und die Möglichkeit, Zahlungen abzuwickeln. Tatsächlich zahlten sie den ewig verschuldeten Vereinigten Staaten eine günstige Rendite, was zu niedrigeren effektiven Kreditkosten führte, die sich in den Renditen der US-Anleihen bemerkbar machten. Doch dieses alte Privileg schwindet. Das US-amerikanische NIIP wird mittlerweile zunehmend durch Ansprüche auf Unternehmensvermögen finanziert, die saftige Renditen abwerfen. Und die Vereinigten Staaten beginnen, ihre Auslandsposition so zu bedienen, wie es normale Schuldner tun. 

Wie Atkeson et al. In ihrem Papier aus dem Jahr 2022 beschreiben die Unternehmen, dass diese steigenden US-Aktienkurse durch eine steigende Unternehmensgewinnquote getrieben werden. Zusammen mit der zunehmenden Beteiligung ausländischer Investoren hat der Börsenboom dazu geführt, dass die repräsentativen amerikanischen Haushalte im Hinblick auf den Konsum ärmer und nicht reicher geworden sind. Die Einkommen der amerikanischen Haushalte wurden genau in dem Moment von Löhnen auf Gewinne umverteilt, als die Vereinigten Staaten einen beispiellosen Anteil ihrer Gewinnströme an Ausländer verkauften. Unterdessen besitzen die obersten 10 Prozent der Einkommensverteilung bei US-Haushalten, die Aktien besitzen, rund 89 Prozent, wobei allein das oberste 1 Prozent über 50 Prozent besitzt. Die unteren 50 Prozent aller amerikanischen Haushalte besitzen weniger als 1 Prozent.

Darüber hinaus besteht Grund zu der Annahme, dass die Convenience-Rendite verschwunden ist. Einerseits sind die Realrenditen von US-Anleihen in den letzten Jahren kontinuierlich gestiegen. Aufschlussreicher ist jedoch die Quelle des umfassenderen Maßes des Dollarprivilegs: die Überrendite. Wie Untersuchungen von Brad Setser, Michael Weilandt und Aidan Regan gezeigt haben, verschwinden die positiven Nettoinvestitionserträge der Vereinigten Staaten, wenn man die in Steueroasen wie Irland, Bermuda und den Kaimaninseln „verdienten“ Einkünfte ausschließt. Wenn man die Steuervermeidung in den sieben wichtigsten Niedrigsteuergebieten berücksichtigt, in denen US-Firmen ihr geistiges Eigentum ansiedeln und dann Gewinne verbuchen, verschwindet die Lücke zwischen Überschussrendite: Im Verhältnis zum BIP sind die Nettoinvestitionserträge der USA seit 1995 negativ.

Das vielleicht wirklich exorbitante Privileg ist die Möglichkeit für US-Unternehmen, sehr groß und sehr profitabel zu werden, ohne Steuern zahlen zu müssen. Aber wie die beigefügten Zahlen deutlich machen, kommen diese Vorteile den meisten Amerikanern nicht zugute. Im Gegenteil scheint es, dass die Dominanz des Dollars aus den Taschen der einfachen Amerikaner finanziert wird.

Der Dollar hat sich verändert, aber das System scheint unbeweglich. Sogar China, dessen spektakulärer Aufstieg zu seinen eigenen Bedingungen und gegen die von den USA geführte neoliberale Handelsordnung erfolgte, baute diesen Aufstieg auf der Anhäufung von Staatsanleihen auf. Sie akkumuliert sie immer noch in großem Umfang über Depotkonten in Europa, die ihre Bestände aus den offiziellen Statistiken heraushalten. Und hinter Chinas geschlossenem Kapitalkonto, das die Bewegung spekulativer Finanzströme über die chinesische Grenze hinweg einschränkt, warten Hunderte Milliarden Dollar an Exporterlösen auf die Chance, am Goldrausch des US-Aktienmarkts teilzunehmen. Es ist keine Übertreibung zu sagen, dass China das Zentrum des aktuellen globalen Dollarsystems ist. Richtig verstanden ist dies kein Paradoxon.

Der Status quo, in dem die Nachfrage nach Dollar-Vermögenswerten anhält und die ungehinderte Bewegung von grenzüberschreitendem Kapital unantastbar ist, ist die bevorzugte Regelung der Wall Street, der reichsten dreißig bis vierzig Millionen Amerikaner und der globalen Anlegerklasse auf der anderen Seite dieser Nettoauslandsforderungen in Höhe von 26 Billionen US-Dollar. Die Überwindung dieser Koalition gleicht einem Sturm auf den Himmel. Aber es ist die Voraussetzung dafür, Amerikas völlig unausgeglichene politische Ökonomie zu reformieren und einen möglicherweise tödlichen sozialen Abstieg aufzuhalten.